<이엔드디_101360> 재무제표 기반 주가 분석

1. 기업 개요

시가총액 3,168억

보통주 : 10,320천주

유동비율 : 77.11%

대주주 지분 : 21.76%

이엔드디우리사주 : 1.13%

외국인 보유 비중 : 1.76%

2. 사업 분야 및 매출 현황

주 사업분야는 매연저감장치(58.02%), 촉매(28.21%), 기타(13.76%)이며 20년 매출현황은 아래와 같습니다. 매연 저감 관련 기술을 가지고 있는 회사로 전체 매출의 96%가 이 분야에서 나오고 있습니다. 4% 정도가 전구체 매출로 추정됩니다.

아직 2차 전지 관련 회사라 보기는 어렵고 진입 단계에 있는 회사라 보면 되겠습니다.

매출현황 2020년

 

3. 영업 이익

정부의 친환경 기조에 수혜를 받으면서 매출 및 영업이익이 크게 증가하고 있습니다. 20년 7월 이관 상장(코넥스->코스닥)을 위해 상반기에 이익을 몰빵하여 주가를 잘 평가받고자 재무제표를 마사지한 흔적이 보입니다. 대부분의 상장사들이 상장 전에 많이 하기 때문에 신규 상장사를 매수 시의 주의해야 합니다.

20년 4분기에 개발 자산의 손실처리로 순이익에 -19억, 관계기업 투자 손실 반영, 순 확정 급여부채의 재측정 요소로 인한 손실 반영을 4분로 몰아 처리하여 4분기 66억의 손실을 처리했습니다.

연간 및 분기 영업이익 흐름

 

4. 매출 채권과 재고자산, 투자 계획

4-1 매출채권 및 재고자산

- 매출채권 65% 감소

매출채권 4Q20

매출채권 3Q20

4-2 재고자산

- 제품 : 13.7% 감소

- 원재료 : 1.4% 증가

- Total : 5.5% 감소

재고자산 4Q20

재고자산 3Q20

4-3 투자계획

- 2차 전지 전구체 생산 설비에 대한 투자가 21년 하반기까지 총 150억 진행됩니다.

5. 4Q20 예상 매출 및 영업 이익

별다른 회계 기법을 적용하지 않는다면 1분기는 10~20% 정도의 매출 감소가 예상됩니다.

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이엔드디 1분기 예상 실적

- 예상 매출 189~212억

- 예상 영업이익 40~45억

6. 결론

20년 하반기 상장을 위해 모든 비용처리를 4분기로 몰아서 처리한 전형적인 상장 회사의 패턴을 보여줬습니다. 주가를 잘 평가받기 위해 많이들 합니다만 이래서 신규 상장 회사는 최소 1~2년은 쳐다보지 말라는 이야기가 괜히 있는 게 아닙니다.

4분기 영업이익의 저하에는 유지 보수비의 명목으로 23억 비용처리했는데 20년 1/2/3 분기 합계금액 이 14억, 분기 평균 금액이 4.8억으로 이 또한 마지막 분기에 비용을 털어낸 흔적이 보입니다.

2차 전지 관련 매출이 현재 총매출의 4%로 투자 계획을 참고하여 보면 전구체의 본격적인 매출 발생은 22년부터 생길 확률이 높습니다. 거기다가 아직 해당 제품 생산 후에 납품처가 불확실하기 때문에 리스크가 있습니다.

현재 주가인 3만 원은 20년 영업이익×멀티플 20 기준에 수렴한 상태로 이 근처에서 횡보할 확률이 높으나 대주주 지분이 높지 않고(20% 초반) 차트 상 누군가 들어와서 들어 올린 작전 차트의 경향이 보이기 때문에 단기 변동성이 높을 확률이 높습니다. 제 추정 상 포스코/유미코아에 납품한다는 지라시를 흘려서 한번 들어 올린 거 같은데 정확한 내용은 세력만 알겠지요.

지금 이 회사는 분기점에 있습니다. 전구체의 현재 생산 CAPA는 1,000톤이고 최대 생산 시 발생 매출이 200억입니다. 21년 증설 후에 생산 CAPA가 5,000톤으로 늘어나므로 22년의 최대 매출은 1,000억입니다. 평균 영업이익률 10%를 감안해보면 22년의 최대 영업이익은 250~300억 수준을 기대해 볼 수 있습니다.

이엔드디의 전구체 사업에 대한 확신이 있다면 아직 저평가된 가격으로 볼 수 있습니다.

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장점

- 친환경 제품 생산 회사

- 신규 진출하는 전구체 사업에서 매출 발생 시 기대 이익률 높음

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단점

- 전형적인 상장 회사의 재무제표 마사지로 인한 재무제표 신뢰도 낮음

- 전환된 & 기존 보유 코넥스 보유 주주들의 이익 실현 물량 출회로 단기 상승 어려움

- 전구체 매출의 발생 불확실성

이엔드디 주가
21년 4월 4일 기준가 30,700원
20년 영업이익(173억) 유지 시 33,500원
22년 전구체 가동률 90% 시 48,400원

 

 

* 상기 의견은 개인적인 분석에 따른 의견입니다.