<HK이노엔_195940> 재무제표 기반 주가 분석

1. 기업 개요

시가총액 1조 1,461억
보통주 : 28,904천 주
유동비율 : 51.85%
대주주 지분 : 42.16%
HK이노엔우리사주 외 : 5.99%
외국인 보유 비중 : 6.79%

2. 사업 분야 및 매출 현황

주 사업분야는 전문 의약품(89.2%), HB&B(10.8%)이며 3Q22 매출 현황은 아래와 같습니다. 컨디션 및 헛개수를 만드는 회사이나 주 매출은 의약품에서 나옵니다.

매출현황 3Q22

3. 영업 이익

18년부터 3년 연속 매출 평균 10%, 영업이익 20% 이상의 고도성장을 지속하다 21년 매출은 증가하나 영업이익은 큰 폭으로 하락합니다. 그 이후 22년도 21년과 비슷한 양상을 보입니다.

성장기인 20년까지는 자체 개발 신약인 케이캡의 영향으로 매출과 영업이익이 대폭 증가했습니다. 21년 신규 도입한 MSD 백신은 매출 증가에 큰 영향을 주지만 실제 마진율은 매우 낮은 제품임을 알 수 있으며 신규 상품 도입으로 인한 영업 마케팅 활동, 기술료 등으로 판관비 증가하여 급격한 영업이익률 하락의 원인이 되었습니다.

연간 및 분기 영업이익 흐름

https://www.docdocdoc.co.kr/news/articleView.html?idxno=2004994 

MSD 백신 ‘싹쓸이’ 한 HK이노엔, 백신시장 강자로 도약 - 청년의사

4. 매출채권, 재고자산, 가동률

4-1 매출채권
- 22.3% 감소

매출채권 3Q22

매출채권 2Q22

4-2 재고자산

- 상품 3.7% 증가

- 제품 19.5% 증가

- 재공품 7.4% 감소

- 원재료 15.7% 감소

- 합계 4.8% 증가

재고자산 3Q22

재고자산 2Q22

4-3 가동률
- 오송공장(내용고형제) 1% 감소
- 오송공장(수액) 13% 증가
- 이천공장 4% 증가
- 대소공장(수액) 2% 감소

- 대소공장(API) - 원료 동등

- 대소공장(API) - 완제 1% 감소

가동률 3Q22

가동률 2Q22

생산공장별 생산제품

5. 4Q22 매출 및 영업 이익

특별한 회계 기법을 적용하지 않는다면 3Q22 대비 5%의 매출 증가가 예상됩니다.

HK이노엔 4분기 예상 실적
- 예상 매출 2,081억
- 예상 영업이익 208억

6. 결론

http://www.dailypharm.com/Users/News/NewsView.html?ID=291018 

[데일리팜] 웅크렸던 수액제 시장 기지개…HK이노엔 2년 새 37%↑

22년 상반기에 증설을 완료한 수액 공장 라인의 가동률이 늘어난다면 최대 400억 이상의 추가 매출 발생이 예상됩니다. 하지만 코로나 시기가 지나고 증가한 판관비와 백신 도입에 의한 영업 및 마케팅 비용, 신규 수액 공장의 감가상각비 등에 의해 이익률의 개선은 아직 멀다고 봅니다.  게다가 21년 상장 시 높은 밴드를 받기 위해 무리한 가격 협상으로 백신을 도입한 걸로 추정되며 이는 상장을 위한 소위 "화장빨" 매출임을 알 수 있습니다.

현재 멀티플 17.7로 제약 업종 평균 대비 낮은 멀티플에 속하여 주가는 저평가 구간이나 전반적인 한국 시장의 멀티플 저하로 단기간 상승은 어렵다 봅니다. 중장기(3~5년)기준 주가 상승을 견인하기 위해서는 현재 주력 제품인 케이캡 생산 설비의 증설이 필요하므로 주주라면 증설 소식을 주의 깊게 보며 주가 흐름을 관찰할 필요가 있습니다.

장점
- 수액 공장 증설 완료로 추가 매출 기대(400억)
- 상장 후 상환을 통해 낮아진 부채비

단점
- 낮은 시가배당률(0.8%)

- 주력 제품의 증설 필요

- 상장을 위해 무리하게 도입한 MSD 백신의 낮은 이익률

HK이노엔 주가
22년 12월 14일 기준가 39,650원
24년 영업이익 1,100억 달성 시 76,000원

* 상기 의견은 개인적인 분석에 따른 의견입니다.